醫(yī)療技術(shù)與醫(yī)療器械領(lǐng)域
總體來看，2017年中國(guó)的醫(yī)療技術(shù)與醫(yī)療器械市場(chǎng)將呈現(xiàn)以下幾個(gè)重要的發(fā)展趨勢(shì)：
一、 兩票制全面實(shí)施推動(dòng)渠道變革
2017年兩票制將從去年的試點(diǎn)走向全面實(shí)施，大企業(yè)將會(huì)將渠道下沉，中小型代理商將被淘汰一批，兼并一批，轉(zhuǎn)型一批。在此趨勢(shì)之下，行業(yè)內(nèi)將會(huì)孕育三大趨勢(shì)性變革：橫向收購(gòu)、縱向延伸與轉(zhuǎn)型。
①在橫向收購(gòu)方面，資金充裕、實(shí)力雄厚、渠道廣布的大型商業(yè)公司，將不斷兼并與整合區(qū)域型渠道，并將渠道打造成供應(yīng)鏈整合方案的提供商，業(yè)績(jī)將迎來爆發(fā)。
②縱向延伸又可分為三種：一是生產(chǎn)型企業(yè)下游渠道化，即大型企業(yè)收購(gòu)經(jīng)銷商，例如美康收購(gòu)倚天生物，安圖收購(gòu)盛世君暉；二是流通型企業(yè)上游自產(chǎn)化，即流通企業(yè)收購(gòu)上游技術(shù)，例如流通起家的潤(rùn)達(dá)醫(yī)療并購(gòu)POCT高技術(shù)壁壘產(chǎn)品線；三是流通企業(yè)下游服務(wù)化，即流通企業(yè)向終端服務(wù)延伸，比如迪安診斷繼續(xù)積極布局終端第三方實(shí)驗(yàn)室?？v向延伸使得企業(yè)在上下游有了更多的話語(yǔ)權(quán)，從而通過協(xié)同作用提升了企業(yè)利潤(rùn)率。
③轉(zhuǎn)型是指醫(yī)療器械生產(chǎn)型企業(yè)與渠道型公司之間業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)變，譬如部分器械經(jīng)銷商在兩票制、營(yíng)改增及大整治背景下轉(zhuǎn)型CSO；部分器械代理型商業(yè)在上述背景下或?qū)⑥D(zhuǎn)型配送型商業(yè)。
總之，渠道商的并購(gòu)、延伸及轉(zhuǎn)型將使得渠道環(huán)節(jié)逐步走向集中，這是兩票制趨勢(shì)下渠道整合的未來出路。
二、分級(jí)診療帶來國(guó)產(chǎn)設(shè)備的機(jī)會(huì)
2017年，分級(jí)診療改革將會(huì)繼續(xù)深入，并在全國(guó)各地全面鋪開。雖然病人端的觀念不會(huì)迅速改變，但“春江水暖鴨先知”，分級(jí)診療將帶來醫(yī)療資源配置向基層下沉。與我國(guó)高端醫(yī)療設(shè)備市場(chǎng)被外企壟斷的局面不同，廣闊的基層醫(yī)療市場(chǎng)，一直是國(guó)產(chǎn)品牌縱馬馳騁的疆場(chǎng)，而從政策面上看，國(guó)家亦鼓勵(lì)與支持基層醫(yī)療單位使用優(yōu)秀的國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械與設(shè)備。我們預(yù)計(jì)隨著政策的傾斜與資金投入的側(cè)重，國(guó)產(chǎn)優(yōu)秀的器械品牌，無論是有渠道有產(chǎn)品的大品牌還是在技術(shù)上有獨(dú)到之處的后起之秀，在基層領(lǐng)域?qū)⒂瓉肀l(fā)。
這其中，一方面是基層現(xiàn)有設(shè)備更新?lián)Q代升級(jí)的機(jī)會(huì)，另一方面則是能滿足不斷增長(zhǎng)的基層醫(yī)療需求，但又操作簡(jiǎn)便的設(shè)備的機(jī)會(huì)。我們將重點(diǎn)關(guān)注檢驗(yàn)診斷設(shè)備（尤其是POCT及快檢設(shè)備等）、慢性病相關(guān)家用設(shè)備、醫(yī)用康復(fù)器械、醫(yī)生隨診隨訪設(shè)備、超聲等安全簡(jiǎn)便的影像設(shè)備等基層設(shè)備領(lǐng)域。
三、基于器械的第三方服務(wù)方興未艾
隨著醫(yī)療改革的不斷深入以及對(duì)各種新興模式的不斷摸索，我們認(rèn)為越來越多的機(jī)構(gòu)與公司會(huì)意識(shí)到：為醫(yī)院服務(wù)、與醫(yī)院共贏的“互利模式”，會(huì)比革醫(yī)院命、搶醫(yī)院生意的“顛覆模式”更符合目前的醫(yī)療商業(yè)環(huán)境，在此之下各類基于器械的第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)將大有可為，各類“互聯(lián)網(wǎng)+”的思維與模式也會(huì)融入到這些服務(wù)中。
第三方檢驗(yàn)、第三方影像等與診斷相關(guān)的第三方機(jī)構(gòu)，不僅可以向醫(yī)院提供服務(wù)，更可以面向廣大的消費(fèi)端市場(chǎng)，如能結(jié)合好早篩、體檢等產(chǎn)品服務(wù)，將沖破醫(yī)院市場(chǎng)的窠臼，創(chuàng)造出萬(wàn)億級(jí)別的健康保健市場(chǎng)，如再與大數(shù)據(jù)、人工智能等“互聯(lián)網(wǎng)+”相結(jié)合，或與新藥研發(fā)等對(duì)接，將有不可估量的爆發(fā)潛力。
四、新技術(shù)滲透器械領(lǐng)域
早篩技術(shù)、人工智能、3D打印、醫(yī)療機(jī)器人等將帶來診療的顛覆性革命。
目前早篩可分為兩大類：遺傳病早篩與腫瘤早篩。遺傳病早篩通常是指產(chǎn)前篩查和通過基因檢測(cè)的方法來計(jì)算得遺傳病的概率；腫瘤早篩是指在有臨床癥狀之前通過液體活檢、基因測(cè)序等手段對(duì)腫瘤做早期發(fā)現(xiàn)。這兩者對(duì)于提高人口素質(zhì)、提高腫瘤生存率都有著重要的意義。
人工智能診斷方面，人工智能和醫(yī)學(xué)影像的結(jié)合是近來熱門的關(guān)注點(diǎn)。目前，來自谷歌大腦與Verily公司的科學(xué)家開發(fā)出的診斷乳腺癌的人工智能診斷準(zhǔn)確度達(dá)到88.5%，完勝人類著名病理學(xué)家73.3%的準(zhǔn)確度。未來人工智能可以診斷更多病種同時(shí)獲得更高的準(zhǔn)確率，將完美契合第三方影像行業(yè)的迅速發(fā)展壯大，使得影像云診斷平臺(tái)成為影像診斷的最終解決方案。
3D打印醫(yī)療器械是另一新興領(lǐng)域。骨科器材類的3D打印產(chǎn)業(yè)近幾年已初步投入了使用，如史賽克的3D膝關(guān)節(jié)置換，愛康醫(yī)療的3D髖關(guān)節(jié)，科太邁迪的3D關(guān)鍵骨打印。3D打印另一大應(yīng)用領(lǐng)域是齒科，海外的巨頭BEGO、普蘭梅卡等醫(yī)療巨頭都紛紛生產(chǎn)適合口腔應(yīng)用的3D打印設(shè)備，如3D Systems、EOS也被初步引入了中國(guó)的醫(yī)院。技術(shù)的更迭將是器械市場(chǎng)發(fā)展的確定性趨勢(shì)。
全球醫(yī)療機(jī)器人行業(yè)2016年?duì)I收達(dá)到約85億美金，保守估計(jì)未來5年年平均復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到15%，至2020年將超過150億美金。這其中，手術(shù)機(jī)器人將占60%，而康復(fù)機(jī)器人將占20%。手術(shù)機(jī)器人中，達(dá)芬奇機(jī)器人自獲批以來已成功完成了百余萬(wàn)例復(fù)雜手術(shù)?？祻?fù)機(jī)器人也在技術(shù)的逐步突破下日漸進(jìn)入市場(chǎng)，根據(jù)密西根大學(xué)康復(fù)機(jī)器人協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，康復(fù)機(jī)器人未來5年復(fù)合增長(zhǎng)率37%，遠(yuǎn)高于其他醫(yī)療機(jī)器人。這一領(lǐng)域中，國(guó)外企業(yè)ReWalk、Cyberdyne、Hocoma、Woodway等公司的外骨骼機(jī)器人已嶄露頭腳，中國(guó)的蝶和科技、傅里葉機(jī)器人、安陽(yáng)神方等康復(fù)醫(yī)療器械公司自產(chǎn)的醫(yī)療機(jī)器人也逐漸投入使用。
目前醫(yī)療器械領(lǐng)域的這些新技術(shù)的公司尚處于早期，仍主要以pre-A輪，A輪投資為主，今年我們預(yù)計(jì)這些領(lǐng)域會(huì)有越來越多的創(chuàng)業(yè)公司及投資事件，領(lǐng)先企業(yè)也將初露端倪。技術(shù)平臺(tái)型公司v.s.垂直領(lǐng)域公司；大企業(yè)的創(chuàng)新部門v.s小型創(chuàng)業(yè)公司，誰(shuí)將脫穎而出我們將拭目以待。我們認(rèn)為平臺(tái)型公司看遷移落地能力，垂直領(lǐng)域公司看渠道推廣能力，大企業(yè)創(chuàng)新部門看協(xié)同及資源互動(dòng)能力，小型創(chuàng)業(yè)公司看技術(shù)單點(diǎn)爆發(fā)能力。
五、精準(zhǔn)醫(yī)療逐漸由概念走向成熟
2015年1月，時(shí)任美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬先生提出“精準(zhǔn)醫(yī)療計(jì)劃”，“精準(zhǔn)醫(yī)療”一詞漸成醫(yī)療領(lǐng)域的熱門詞匯。隨著NGS、基因編輯、DNA捕獲、生物信息等技術(shù)的不斷成熟，精準(zhǔn)醫(yī)療也逐漸從概念走向成熟。從診療流程來看，精準(zhǔn)醫(yī)療可以分為早期篩查、疾病診斷和預(yù)后隨診。
在遺傳早篩領(lǐng)域，龍頭企業(yè)基本成形，貝瑞和康即將登陸資本市場(chǎng)，諾禾致源獲得國(guó)投創(chuàng)新的大額融資，安諾優(yōu)達(dá)生產(chǎn)的基因測(cè)序儀NextSeq 550AR，以及胎兒染色體非整倍體檢測(cè)試劑盒獲得CFDA的醫(yī)療器械產(chǎn)品注冊(cè)批準(zhǔn)。
在腫瘤早篩領(lǐng)域，近日癌癥早篩公司Grail獲得9億美元的B輪融資，再次激起了資本的熱度。早篩的重要性不言而喻，未來結(jié)合人工智能診斷等技術(shù)，又將誕生萬(wàn)億級(jí)的藍(lán)海市場(chǎng)。而鹍遠(yuǎn)基因的創(chuàng)始人之一，張鹍教授及其團(tuán)隊(duì)在《Nature Genetics》 上發(fā)布最新力作，在世界上首創(chuàng)高通量甲基化無創(chuàng)檢測(cè)新技術(shù)，未來可以用于癌癥無創(chuàng)早篩與溯源。在國(guó)內(nèi)，博爾誠(chéng)引入的結(jié)直腸癌甲基化基因早篩產(chǎn)品也獲得了CFDA的醫(yī)療器械證，這些成果都將掀起行業(yè)的熱度，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)該領(lǐng)域也將誕生一批創(chuàng)業(yè)公司。
在疾病診斷方面，精準(zhǔn)醫(yī)療目前應(yīng)用最多的就是腫瘤的精準(zhǔn)用藥及隨診。通過腫瘤的分子病理學(xué)檢驗(yàn)，如NGS、一代測(cè)序、PCR、FISH、CTC、單細(xì)胞測(cè)序等技術(shù)，從分子的層面解釋患者的個(gè)性化情況，從而在臨床上制定精準(zhǔn)的治療方案與了解預(yù)后情況，結(jié)合靶向藥物、細(xì)胞治療等手段，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)與個(gè)性化的治療。
目前，國(guó)內(nèi)的NGS與ctDNA領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)局面火爆，眾多企業(yè)呈百舸爭(zhēng)流之勢(shì)，經(jīng)過最近兩年的跑馬圈地，行業(yè)即將迎來洗牌期和更殘酷的競(jìng)爭(zhēng)。我們預(yù)計(jì)整個(gè)行業(yè)在短期內(nèi)將看各家的商務(wù)拓展及商業(yè)化落地能力，中期看服務(wù)質(zhì)量和產(chǎn)品研發(fā)與報(bào)證能力及客戶粘性，長(zhǎng)期將看大數(shù)據(jù)的積累應(yīng)用、商業(yè)生態(tài)的打造及新技術(shù)的開發(fā)與商業(yè)化。
六、海外投資與并購(gòu)勢(shì)頭持續(xù)強(qiáng)勁
2016年底以來，市場(chǎng)上的投資機(jī)構(gòu)及大企業(yè)在醫(yī)療器械的投資中，以穩(wěn)健性為主，重視有銷售利潤(rùn)、有成熟渠道的穩(wěn)定型的投資機(jī)會(huì)，并開始積極尋求海外有技術(shù)的公司進(jìn)行投資，以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的引入，并與國(guó)內(nèi)的渠道優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。由于整體上看，醫(yī)療器械商業(yè)化的周期快于新藥，我們預(yù)計(jì)今年投資機(jī)構(gòu)，特別是美元基金，將會(huì)沿襲此趨勢(shì)，繼續(xù)加大對(duì)海外技術(shù)型醫(yī)療器械企業(yè)的投資甚至并購(gòu)；而A股公司并購(gòu)海外醫(yī)療器械企業(yè)也將持續(xù)進(jìn)行，海外并購(gòu)已成為國(guó)內(nèi)企業(yè)引入國(guó)外技術(shù)、海外企業(yè)在中國(guó)商業(yè)落地的有效方式。
醫(yī)藥與生物科技領(lǐng)域
放眼未來三年，我們預(yù)計(jì)中國(guó)醫(yī)藥和生物技術(shù)行業(yè)將出現(xiàn)以下變化。
一、 一致性評(píng)價(jià)帶來仿制藥市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性變革
仿制藥質(zhì)量和療效一致性評(píng)價(jià)，根本目的在于提升國(guó)內(nèi)仿制藥的質(zhì)量水平，最終實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代和醫(yī)?？刭M(fèi)。一致性評(píng)價(jià)雖然會(huì)帶來仿制藥行業(yè)格局的重塑， 同時(shí)帶來投資機(jī)會(huì)，但需要辯證的看待這個(gè)問題。
在結(jié)構(gòu)調(diào)整期，一致性評(píng)價(jià)所涉及的品種的生物等效性和工藝水平、渠道品牌、降價(jià)空間是仿制藥行業(yè)洗牌中判斷投資價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)。一方面，在生物等效性和工藝水平較難達(dá)標(biāo)的品種，工藝水平就是判斷是否具備投資價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)，在生物等效性和工藝水平容易達(dá)到的品種，市場(chǎng)是充分競(jìng)爭(zhēng)的，這時(shí)候渠道和品牌就是判斷投資價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)。另一方面，對(duì)于一個(gè)即將問世或，剛問世不久的仿制藥，其投資價(jià)值的關(guān)鍵在于原研產(chǎn)品有多大的降價(jià)空間，這個(gè)降價(jià)空間應(yīng)當(dāng)看的是絕對(duì)數(shù)值而不是百分比。
有資質(zhì)完成一致性評(píng)價(jià)的臨床機(jī)構(gòu)的緊缺、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的缺失以及參比制劑的不足，很可能影響2018年年底前一致性評(píng)價(jià)的如期完成， 政策調(diào)整或在所難免。目前一致性評(píng)價(jià)提出的289品種目錄只是第一步，后續(xù)范圍更廣的一致性評(píng)價(jià)政策的出臺(tái)或?qū)?duì)行業(yè)產(chǎn)生更深遠(yuǎn)的影響。雖然存在不確定性，但一致性評(píng)價(jià)短期內(nèi)對(duì)仿制藥龍頭企業(yè)、CRO企業(yè)、藥用輔料龍頭企業(yè)以及制劑出口企業(yè)的促進(jìn)作用，是毋庸置疑的。
二、“兩票制”帶來醫(yī)藥商業(yè)集中
隨著“兩票制”和“營(yíng)改增”出臺(tái)與實(shí)施，企業(yè)被迫由過去的“低開”模式轉(zhuǎn)為“高開”模式，企業(yè)財(cái)稅負(fù)擔(dān)明顯提高。集代理、過票、配送于一體的中小型批發(fā)企業(yè)由于過票業(yè)務(wù)難以為繼和醫(yī)療機(jī)構(gòu)回款賬期壓力而面臨淘汰，迫切尋求大型流通企業(yè)收購(gòu)，流通環(huán)節(jié)將大幅壓縮。而全國(guó)性和區(qū)域配送龍頭企業(yè)則通過并購(gòu)整合的方式大幅擴(kuò)大終端覆蓋率。
同時(shí)，在“兩票制”的壓力下，小型的連鎖藥店和零售店由于不能使用現(xiàn)金交易導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)成本增加、利潤(rùn)下降，也將面臨大范圍整合，大型連鎖藥店將繼續(xù)受益于行業(yè)集中度的提升。與此同時(shí)，新興的專業(yè)CSO未來增長(zhǎng)迅速，成為醫(yī)藥商業(yè)里值得關(guān)注的一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。
三、 新版醫(yī)保目錄帶來行業(yè)短期內(nèi)格局調(diào)整
2009版的醫(yī)保目錄催生了數(shù)十個(gè)銷售額過十億的品種，新版醫(yī)保目錄的誕生，意味著1.5萬(wàn)億醫(yī)藥市場(chǎng)有望迎來重構(gòu)。
2017年新版醫(yī)保目錄新增藥品339個(gè)，其中中樞神經(jīng)領(lǐng)域新增17個(gè)品種，21個(gè)品種解除限制使用；兒童用藥新增91個(gè)品種；同時(shí)治療費(fèi)用較高的替尼類和DPP4抑制劑等藥物也新增進(jìn)入醫(yī)保目錄，而多個(gè)原目錄中藥注射制劑品種被新增為二級(jí)以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)使用，同時(shí)對(duì)適應(yīng)癥的限定也更加嚴(yán)格。新版醫(yī)保目錄對(duì)中成藥、兒童藥、創(chuàng)新藥和大病種藥物的鼓勵(lì)和支持力度加大，對(duì)中藥注射制劑等領(lǐng)域管控更嚴(yán)。
2017版新版醫(yī)保目錄將2009年以后上市的新藥作為重點(diǎn)評(píng)審對(duì)象，并對(duì)其中的創(chuàng)新藥物進(jìn)一步的傾斜，并同時(shí)將療效確切的高價(jià)藥品納入擬談判目錄。2008年至2016年我國(guó)批準(zhǔn)的創(chuàng)新化藥和生物制品中，也絕大部分被納入17版醫(yī)保目錄或談判藥品范圍?？梢灶A(yù)料在未來具有較高臨床價(jià)值、大空間、進(jìn)入壁壘較高的創(chuàng)新藥和高端仿制藥品種將獲得青睞。
四、新藥研發(fā)（開發(fā)）的時(shí)代來臨
根據(jù)Pharmaprojects統(tǒng)計(jì)，截至2015 年底，中國(guó)共有147 家企業(yè)涉足原研開發(fā)，如果僅從研發(fā)企業(yè)數(shù)量上看，中國(guó)已經(jīng)取代日本，成為亞洲最大的新藥研發(fā)國(guó)。國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)企業(yè)已在質(zhì)變前夜。隨著CFDA和CDE不斷的政策支持和持續(xù)的理念更新；隨著海外人才的陸續(xù)回歸與新藥研發(fā)配套產(chǎn)業(yè)的完善；隨著整體工業(yè)水平的提升與部分新藥研發(fā)相關(guān)領(lǐng)域技術(shù)（如基因測(cè)序、分子診斷和精準(zhǔn)醫(yī)療）的迅猛發(fā)展，隨著風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的前瞻性及專業(yè)化程度大幅提升等因素，新藥研發(fā)（開發(fā)）行業(yè)即將進(jìn)入質(zhì)變的快速生長(zhǎng)期。面向中國(guó)甚至全球市場(chǎng)、 掌握重磅產(chǎn)品和關(guān)鍵技術(shù)的平臺(tái)型新藥研發(fā)企業(yè)及臨床優(yōu)勢(shì)明顯的重磅品種將受到資本的青睞。
新藥研發(fā)未來趨向于精細(xì)和精準(zhǔn)?；瘜W(xué)創(chuàng)新藥通常有效性高，廣譜性高又易于口服，但隨之而來的副作用也會(huì)較大；生物藥靶向性更好，安全性高、但有效性不足，且通常不能口服。發(fā)展兼顧兩者優(yōu)勢(shì)的新藥會(huì)成為趨勢(shì)，如小分子藥物的新劑型（緩釋、靶向）或生物藥的新品種（長(zhǎng)效、口服）等。
近年來在發(fā)達(dá)國(guó)家生物藥研發(fā)領(lǐng)域的異軍突起是多種原因決定的：(1)化學(xué)藥研發(fā)成功率降低，均攤成本顯著提高；(2)生物藥的高安全性導(dǎo)致高研發(fā)成功率。(3)發(fā)達(dá)國(guó)家社會(huì)支付體系完善。而對(duì)于國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)企業(yè)而言，化藥總體研發(fā)成本（尤其是臨床實(shí)驗(yàn)成本）較低、Me too、Me better類新藥可借鑒大量國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，顯著提高成功率、藥價(jià)可被國(guó)內(nèi)大部分人群接受，所以國(guó)內(nèi)化學(xué)新藥的研發(fā)仍存在很多機(jī)會(huì)。而對(duì)于國(guó)內(nèi)生物創(chuàng)新藥來說，成本及價(jià)格過高、在支付端受限或成為制約其發(fā)展的關(guān)鍵因素。當(dāng)前在較高行業(yè)預(yù)期的情況下生物創(chuàng)新藥的市場(chǎng)仍將持續(xù)火熱，但未來必將經(jīng)受市場(chǎng)考驗(yàn)。
五、 政策扶持帶來的中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)升級(jí)
基于中醫(yī)藥的“簡(jiǎn)便廉驗(yàn)”等優(yōu)勢(shì)，國(guó)家對(duì)中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了有力的政策扶持，但中醫(yī)藥要想真的發(fā)揮這樣的優(yōu)勢(shì)，結(jié)構(gòu)性調(diào)整也是不可避免。醫(yī)療服務(wù)端的國(guó)家強(qiáng)制性政策支持，在中醫(yī)藥的消費(fèi)端奠定基礎(chǔ)，生產(chǎn)端的重要標(biāo)準(zhǔn)化和現(xiàn)代化，為產(chǎn)業(yè)升級(jí)打下基礎(chǔ)。具體來說，中藥配方顆粒行業(yè)在替代中藥飲片和政策利好的情況下，預(yù)計(jì)行業(yè)未來五年增速仍然超過30%，但市場(chǎng)準(zhǔn)入放開導(dǎo)致的競(jìng)爭(zhēng)加劇或在未來3年內(nèi)初顯。中藥注射液行業(yè)在規(guī)范度提升和再評(píng)價(jià)政策的推動(dòng)下，將經(jīng)歷陣痛期、大浪淘沙和投資機(jī)會(huì)涌現(xiàn)的過程，安全性高的注射制劑更具投資價(jià)值。
六、精準(zhǔn)醫(yī)療引領(lǐng)新藥研發(fā)潮流
精準(zhǔn)醫(yī)療指導(dǎo)下的藥物開發(fā)是以個(gè)體化醫(yī)療為基礎(chǔ)，交叉運(yùn)用基因組測(cè)序技術(shù)以及生物信息大數(shù)據(jù)技術(shù)從而開發(fā)特定患者的特定的基因突變的靶向藥物市場(chǎng)。2016年，中國(guó)精準(zhǔn)醫(yī)療的市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)400億人民幣，其中靶向藥物市場(chǎng)規(guī)模130億人民幣，占精準(zhǔn)醫(yī)療32.5%的市場(chǎng)份額，未來5年增速預(yù)計(jì)超過20%。
精準(zhǔn)醫(yī)療的出現(xiàn)導(dǎo)致疾病的分型更加的細(xì)化，疾病亞群數(shù)量大量增加，大型制藥公司很難再完全壟斷創(chuàng)新藥研發(fā)的市場(chǎng)，同時(shí)與傳統(tǒng)藥物研發(fā)模式相比，以精準(zhǔn)醫(yī)療為指導(dǎo)的新藥研發(fā)可以顯著降低研發(fā)成本和周期，提高臨床成功率。掌握核心技術(shù)的中小企業(yè)和初創(chuàng)公司面臨更多機(jī)會(huì)，也能對(duì)新趨勢(shì)實(shí)現(xiàn)快速反應(yīng)，更具投資價(jià)值。國(guó)內(nèi)中小企業(yè)在精準(zhǔn)醫(yī)療方面的產(chǎn)品技術(shù)及商業(yè)模式方面的創(chuàng)新也不遜于國(guó)外企業(yè)，針對(duì)特定基因突變進(jìn)行腫瘤靶向藥物開發(fā)的思路、以全基因組掃描、臨床大數(shù)據(jù)技術(shù)指導(dǎo)失敗藥物再開發(fā)的索元生物就是這類企業(yè)的典型代表。
醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域
自2012年前后開始的一輪投資周期,圓滿完成了中國(guó)醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域投資的第一個(gè)“五年規(guī)劃”，無論過去的成績(jī)是否達(dá)到預(yù)期，都將成為中國(guó)醫(yī)療服務(wù)投資歷史中不可逾越的一章。而作為第二個(gè)“五年規(guī)劃”新啟程的2017年，是醫(yī)療服務(wù)投資的正當(dāng)時(shí)。
一、醫(yī)療大環(huán)境改善，促進(jìn)行業(yè)進(jìn)入健康發(fā)展階段
雖然中國(guó)的醫(yī)療服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施還有很多的不完善，但不可否認(rèn)，中國(guó)政府在這過去十多年的醫(yī)改試錯(cuò)中積累了不少經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，也逐漸在擺正自身作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)有的位置，將釋放整個(gè)行業(yè)的生產(chǎn)力。而這其中最重要的方面，就是凈化市場(chǎng)環(huán)境。
一是之前的各種“保護(hù)主義”開始逐漸被打破，具體體現(xiàn)在對(duì)于社會(huì)辦醫(yī)政策的開放與支持、不再人為設(shè)定各類不合理的市場(chǎng)準(zhǔn)入障礙，不管是在允許進(jìn)入的醫(yī)療細(xì)分領(lǐng)域、醫(yī)療機(jī)構(gòu)的新建、醫(yī)保資質(zhì)的獲取等方面，還是在醫(yī)療資源的開放與流動(dòng)方面，都比之前要寬松很多。
二是針對(duì)各類違法違規(guī)行為的打擊力度也遠(yuǎn)超歷史水平，如針對(duì)非法行醫(yī)、超范圍經(jīng)營(yíng)、虛假宣傳等行為的打擊，大力推行藥品一致性評(píng)價(jià)與藥品流通領(lǐng)域的改革，加強(qiáng)對(duì)醫(yī)保資金使用情況的監(jiān)管等，將改變以前“劣幣驅(qū)逐良幣”的亂象，讓真正秉持“醫(yī)者仁心”的優(yōu)秀企業(yè)擁有良好的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，迅速脫穎而出。
市場(chǎng)環(huán)境的凈化將有利于生產(chǎn)要素的流動(dòng)，尤其是醫(yī)療人才、管理人員、醫(yī)療資源等，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)更高效的資源配置。
二、 可投資標(biāo)及優(yōu)質(zhì)標(biāo)的數(shù)量增加吸引資本
過往超過200個(gè)投資案例，成為中國(guó)醫(yī)療服務(wù)投資領(lǐng)域的第一代投資標(biāo)的，雖然有很多標(biāo)的在商業(yè)模式與團(tuán)隊(duì)等方面都有待持續(xù)驗(yàn)證，但其中已經(jīng)不乏出現(xiàn)可以作為第二代投資標(biāo)的的優(yōu)秀企業(yè)。
由于各種眾所周知的原因，中國(guó)的醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域一直缺乏真正受人尊敬的領(lǐng)導(dǎo)品牌，這對(duì)于一個(gè)擁有4萬(wàn)億市場(chǎng)容量的行業(yè)，顯然不是一個(gè)正常的現(xiàn)象；尤其是醫(yī)療服務(wù)行業(yè)是以一個(gè)以“信任”為核心元素的領(lǐng)域，品牌影響力是最重要的關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)要素之一。這一點(diǎn)已經(jīng)被越來越多的市場(chǎng)參與主體所認(rèn)知，并都在努力去打造優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)品牌。目前在某些細(xì)分領(lǐng)域，我們已經(jīng)能看到此類明顯的跡象，可以預(yù)見在接下來的五年中，必將出現(xiàn)數(shù)個(gè)真正受市場(chǎng)認(rèn)可的領(lǐng)導(dǎo)品牌。
三、將迎來醫(yī)療服務(wù)商業(yè)模式創(chuàng)新的集中爆發(fā)階段
醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的核心是如何用最經(jīng)濟(jì)、快捷的方式為患者提供最適用的醫(yī)療服務(wù)，圍繞著醫(yī)療機(jī)構(gòu)、醫(yī)生、患者、支付等各個(gè)參與主體間不同的互動(dòng)方式，可以產(chǎn)生出多樣化的商業(yè)模式。
但由于受政策及監(jiān)管環(huán)境的影響，中國(guó)的醫(yī)療服務(wù)行業(yè)在過去的商業(yè)模式都過于單一，主要都集中在復(fù)制公立醫(yī)療的模式，比如以大醫(yī)院為主流的載體，而不像在成熟醫(yī)療體系的國(guó)家，有各類不同的商業(yè)模式來解決不同的需求，比如社區(qū)診所、公共手術(shù)中心（以及第三方影像中心）、醫(yī)生創(chuàng)業(yè)平臺(tái)、便捷診所（一分鐘診所）、醫(yī)療地產(chǎn)、醫(yī)生金融、第三方服務(wù)商、新科技的應(yīng)用等，雖然并不是每一類型都適合中國(guó)目前的實(shí)際情況，但這些需求都是天然存在的，將成熟國(guó)家的商業(yè)模式復(fù)制到中國(guó)，這一做法同樣適用于在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域。同時(shí)，中國(guó)龐大的人口基數(shù)及廣闊的區(qū)域，為這些商業(yè)模型在中國(guó)的創(chuàng)新運(yùn)用都提供了很好的土壤，特別是在過去十多年中，中國(guó)中產(chǎn)階級(jí)的崛起及新生代的涌入，他們更能接受新的事物，從而會(huì)加速這些商業(yè)模式在中國(guó)的落地。
可以預(yù)見，2017年開始將會(huì)有越來越多創(chuàng)新的商業(yè)模式出現(xiàn)，并進(jìn)入集中爆發(fā)階段，而這點(diǎn)將會(huì)遠(yuǎn)超過人們目前的想象程度，特別是對(duì)于那些受中國(guó)傳統(tǒng)醫(yī)療環(huán)境影響而視野受限的人來說。
四、醫(yī)療服務(wù)資產(chǎn)的證券化將會(huì)進(jìn)入上升通道
雖然自2009年愛爾眼科成為A股醫(yī)療服務(wù)行業(yè)第一家IPO企業(yè)以來，再未出現(xiàn)第二家醫(yī)療服務(wù)企業(yè)的IPO，但A股對(duì)醫(yī)療服務(wù)企業(yè)的熱情卻從未減退。而受制于中國(guó)特殊的上市審核體系，很多企業(yè)被迫轉(zhuǎn)向香港市場(chǎng)。
隨著中國(guó)資本市場(chǎng)改革的推進(jìn)，可以預(yù)見A股的上市周期將顯著縮短，從而吸引越來越多的醫(yī)療服務(wù)企業(yè)在A股上市，甚至之前在香港上市的企業(yè)會(huì)通過“A+H”的方式回歸A股。因此，在接下來的“五年規(guī)劃”中，將會(huì)有越來越多的案例實(shí)現(xiàn)完整的投資周期。
另一方面，與IPO相對(duì)應(yīng)的，醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域中的并購(gòu)案例將會(huì)自2017年開始逐漸涌現(xiàn)出來。這主要源于在過往的200多個(gè)案例中，將會(huì)有不少案例出現(xiàn)基金到期的情形，特別是在2012-2013年左右投資的案例，如果預(yù)計(jì)未來兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)IPO的可能性比較小，將會(huì)選擇通過并購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)退出。
五、外資將成為中國(guó)醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)中一支新興的力量
中國(guó)的醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)是少數(shù)幾個(gè)外資占比較低的領(lǐng)域，之前主要受制于國(guó)家政策的管制。在過去的幾年中，中國(guó)政府逐漸放寬了外資的準(zhǔn)入，越來越多的外資醫(yī)療集團(tuán)開始在中國(guó)設(shè)立合資醫(yī)療機(jī)構(gòu)，將國(guó)外優(yōu)秀管理經(jīng)驗(yàn)與醫(yī)療資源帶到中國(guó)，服務(wù)中國(guó)廣大患者。雖然在過往的經(jīng)驗(yàn)中，外資在中國(guó)的醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)中的成功案例并不多，失敗的案例反而不少，但這并不妨礙他們進(jìn)入中國(guó)的熱情與決心。可以預(yù)見，未來幾年內(nèi)，將會(huì)有越來越多的外資醫(yī)療機(jī)構(gòu)出現(xiàn)在內(nèi)地，進(jìn)而對(duì)國(guó)內(nèi)的企業(yè)帶來挑戰(zhàn)，迫使他們提高自身的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。
2017年，醫(yī)療服務(wù)的投資主題將逐漸從解決“可及性”問題向關(guān)注“醫(yī)療品質(zhì)”方面轉(zhuǎn)移；同時(shí)，圍繞著“去中心化”的醫(yī)療服務(wù)提供方式而展開的各類商業(yè)模式會(huì)受到青睞。
雖然醫(yī)療服務(wù)的供給問題是永恒的主題，但隨著國(guó)家對(duì)公立醫(yī)院的定位逐漸明確、政府實(shí)施更加嚴(yán)厲的成本控制、民營(yíng)醫(yī)療整體醫(yī)療水平提升帶來對(duì)醫(yī)生吸引力的增加、醫(yī)生觀念的更加市場(chǎng)化，使得民營(yíng)醫(yī)療將逐漸改變過去在公立醫(yī)院夾縫中生存的狀況，進(jìn)而向提供更有品質(zhì)的醫(yī)療服務(wù)升級(jí)。
一些定位于為非醫(yī)?；颊咛峁┛韶?fù)擔(dān)的、高品質(zhì)醫(yī)療服務(wù)的商業(yè)模式更加適應(yīng)中國(guó)新的醫(yī)療市場(chǎng)環(huán)境，如各類消費(fèi)型醫(yī)療、改善性醫(yī)療等領(lǐng)域，由于目標(biāo)用戶群體定位清晰、可支付能力及支付意愿都比較強(qiáng)?！案咝金B(yǎng)廉”的作用會(huì)激發(fā)醫(yī)生能夠回歸到醫(yī)療的本質(zhì)，避免過度醫(yī)療，通過高品質(zhì)的服務(wù)來作為核心營(yíng)銷策略，會(huì)被越來越多的受眾所接受。
隨著政府逐漸理順各類醫(yī)療機(jī)構(gòu)間的關(guān)系，以及由于信息透明化帶來的就醫(yī)意識(shí)改變，整個(gè)的patients flow模型將會(huì)發(fā)生較大的變化，從而將改變目前的市場(chǎng)格局。大醫(yī)院或超大醫(yī)院將不再是集所有類型醫(yī)療服務(wù)為一身的醫(yī)療機(jī)構(gòu)，各類專業(yè)的?？崎T診、特色診所、醫(yī)療中心等將會(huì)以其便利性、專業(yè)性及有品質(zhì)的服務(wù)而承擔(dān)較多的醫(yī)療服務(wù)量，并與醫(yī)院間實(shí)現(xiàn)健康有序的互動(dòng)，進(jìn)而逐漸接近成熟市場(chǎng)國(guó)家的醫(yī)療服務(wù)模式。
數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域
數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域投融資趨勢(shì)在2016年出現(xiàn)了重大變化。在變現(xiàn)模式的核心挑戰(zhàn)下，曾經(jīng)以連接醫(yī)患為核心的移動(dòng)醫(yī)療自上半年平安好醫(yī)生完成巨額融資后從火爆狀態(tài)徹底冷卻。與此同時(shí)，市場(chǎng)又找到了AI和大數(shù)據(jù)這一新的熱點(diǎn)方向，年中在短時(shí)間內(nèi)連續(xù)完成了新嶼科技、零氪科技和思派網(wǎng)絡(luò)三家腫瘤大數(shù)據(jù)公司的融資。到了下半年，行業(yè)內(nèi)公司已經(jīng)紛紛為自己貼上大數(shù)據(jù)標(biāo)簽，連細(xì)分市場(chǎng)名稱也已經(jīng)悄然從“移動(dòng)醫(yī)療”轉(zhuǎn)變成了“數(shù)字醫(yī)療”。我們預(yù)計(jì)在2017年，傳統(tǒng)移動(dòng)醫(yī)療公司隨著上一波熱潮中融到的巨額資金逐漸消耗完畢，行業(yè)必將面臨直決生死的大洗牌。但我們依然堅(jiān)信，整個(gè)數(shù)字醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，仍將面對(duì)著千億級(jí)的市場(chǎng)規(guī)模迅猛發(fā)展。
一種核心挑戰(zhàn)：變現(xiàn)模式是一道不得不邁的坎，To B模式較To C短期內(nèi)更加穩(wěn)健
前兩年移動(dòng)醫(yī)療所寄予厚望的兩大支付方——保險(xiǎn)與藥企，已經(jīng)隨著實(shí)踐中遇到的阻礙很難再在融資過程中得到投資人認(rèn)同。雖然我們堅(jiān)信，健康險(xiǎn)在長(zhǎng)期來看參與健康主動(dòng)管理，其作為支付方的邏輯是正確的，但無法在短期內(nèi)解決行業(yè)參與者變現(xiàn)的困境，亦無法持續(xù)支撐融資進(jìn)入中后期階段的企業(yè)估值。
在遭遇變現(xiàn)難的困境之下，行業(yè)參與者被迫各自選擇方向進(jìn)行突破，比較有代表性且已經(jīng)落地的嘗試有：（1）發(fā)揮平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，吸收資金流水：能有效產(chǎn)生賬面收入，回答變現(xiàn)問題，但需關(guān)注其收入向利潤(rùn)的轉(zhuǎn)化質(zhì)量；（2）轉(zhuǎn)化C端用戶，轉(zhuǎn)型線上電商：利用平臺(tái)高粘性精準(zhǔn)用戶，向電商轉(zhuǎn)化，需關(guān)注品類和轉(zhuǎn)化率；（3）堅(jiān)持為B端提供信息化服務(wù)，走傳統(tǒng)To B模式。
從實(shí)踐來看，To B模式雖然業(yè)務(wù)缺少潛在爆發(fā)性和想象力，但其抓住的是院內(nèi)、院間信息化的新一輪技術(shù)升級(jí)機(jī)會(huì)，其支付方意愿客觀存在，更容易產(chǎn)生讓投資人接受的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，體現(xiàn)出了穩(wěn)健優(yōu)勢(shì)。其余對(duì)C端的變現(xiàn)嘗試，總體而言“賺小錢容易，賺規(guī)模性收入難”，在2017年仍有待證明。
一次趨勢(shì)轉(zhuǎn)變：移動(dòng)醫(yī)療向數(shù)字醫(yī)療的轉(zhuǎn)換實(shí)質(zhì)是商業(yè)模式創(chuàng)新向技術(shù)創(chuàng)新的轉(zhuǎn)化
我們之前提到過，移動(dòng)醫(yī)療會(huì)經(jīng)歷兩個(gè)階段，第一個(gè)階段是通過產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)與資源的重新分配來提升效率；第二個(gè)階段是利用互聯(lián)網(wǎng)和其他相關(guān)技術(shù)提升檢測(cè)和治療效果。兩個(gè)階段并不具有邏輯上的先后順序，其先后關(guān)系是由實(shí)施難度所決定的。
現(xiàn)在，第一階段發(fā)展進(jìn)入瓶頸期，市場(chǎng)開始洗牌，更多資金已經(jīng)投向第二階段。從“移動(dòng)”帶來的商業(yè)模式創(chuàng)新，轉(zhuǎn)向以“數(shù)字”為核心的技術(shù)創(chuàng)新。這一趨勢(shì)與美國(guó)的行業(yè)發(fā)展路徑一致，仍然體現(xiàn)出中國(guó)相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展對(duì)美國(guó)的跟從性特征。
一項(xiàng)近期熱點(diǎn)：大數(shù)據(jù)與人工智能在精準(zhǔn)醫(yī)療與輔助診斷領(lǐng)域風(fēng)口正熱，但未來在資本市場(chǎng)注定不會(huì)一帆風(fēng)順
大數(shù)據(jù)與人工智能是技術(shù)創(chuàng)新的代表，存在產(chǎn)業(yè)鏈的前后關(guān)系。作為人工智能的基礎(chǔ)，國(guó)內(nèi)專業(yè)的大數(shù)據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)走的相對(duì)靠前，已經(jīng)進(jìn)入B-C輪，而人工智能基本處于A輪或更早的階段。從國(guó)際趨勢(shì)來看也是如此：作為AI的基礎(chǔ)，大數(shù)據(jù)如Flatiron已經(jīng)在2016年初就獲得了羅氏領(lǐng)投的1.75億美元巨額融資，醫(yī)學(xué)成像系統(tǒng)提供商Merge Healthcare 2015年就已經(jīng)被IBM以十億美元收購(gòu)用于圖像分析。而在AI的應(yīng)用上，按成熟度從高到低分別是：
（1）影像輔助診斷：Arterys開發(fā)的基于深度學(xué)習(xí)的心血管MRI分析軟件在2017年初被FDA批準(zhǔn)，系全球之首；
（2）臨床輔助診斷：IBM Waston通過學(xué)習(xí)文獻(xiàn)為醫(yī)生提供診斷輔助功能已經(jīng)嘗試投入實(shí)際應(yīng)用。
（3）精準(zhǔn)醫(yī)療應(yīng)用：3月剛完成9億美元B輪融資的Grail即希望通過生物信息學(xué)分析，建立ctDNA與早期癌癥之間的聯(lián)系，用于癌癥早篩。如何把臨床數(shù)據(jù)與基因數(shù)據(jù)進(jìn)行高質(zhì)量的整合分析是重中之重。
（4）藥企研發(fā)輔助：如美國(guó)企業(yè)Atomwise，通過深度學(xué)習(xí)，進(jìn)行新藥早期評(píng)估，節(jié)約新藥開發(fā)成本，尚處于較早期階段。
這也預(yù)示了AI產(chǎn)業(yè)在中國(guó)的發(fā)展順序，當(dāng)前國(guó)內(nèi)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展主要集中在數(shù)據(jù)積累和影像診斷之上，未來發(fā)展空間巨大。
我們判斷，中國(guó)AI近年內(nèi)仍將處于相對(duì)早期階段，但健康大數(shù)據(jù)一定能夠率先走向成熟。最終成功的大數(shù)據(jù)企業(yè)不一定是目前數(shù)據(jù)量最大的公司，但一定是那些有能力制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、管控?cái)?shù)據(jù)質(zhì)量、把握政策風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者。
我們也不得不指出，這一熱點(diǎn)領(lǐng)域的進(jìn)展決不會(huì)一帆風(fēng)順。健康領(lǐng)域的大數(shù)據(jù)和人工智能是需要長(zhǎng)期高投入的行業(yè)。在發(fā)展過程中，國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)人民幣基金周期偏短，難免早早將行業(yè)又推到變現(xiàn)的風(fēng)口浪尖，而此時(shí)變現(xiàn)顯然還為時(shí)尚早；而長(zhǎng)周期的美元基金在面對(duì)中國(guó)人的健康數(shù)據(jù)上，考慮到政策敏感性，往往其投資本身可能給企業(yè)帶來政策的不確定性。所以這個(gè)行業(yè)最需要的還是國(guó)內(nèi)前沿產(chǎn)業(yè)力量的支持，正如Waston只有背靠IBM才能有財(cái)力有能力完成諸多收購(gòu)和研發(fā)一樣。
一個(gè)長(zhǎng)期機(jī)會(huì)：通過技術(shù)升級(jí)提高控費(fèi)能力仍是核心主題，仍然存在重大機(jī)會(huì)
我們認(rèn)為，長(zhǎng)期來看中國(guó)醫(yī)療領(lǐng)域的核心主題仍然是醫(yī)療控費(fèi)，能夠有效降低整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈成本的企業(yè)一定能夠體現(xiàn)出價(jià)值。降低全產(chǎn)業(yè)鏈成本的主要途徑在于：
（1）減少重疾發(fā)生——疾病早篩與預(yù)防：技術(shù)驅(qū)動(dòng)型，看好分子病理檢測(cè)技術(shù)與生物信息學(xué)分析的發(fā)展；
（2）提高診療效率——醫(yī)院信息化升級(jí)與AI輔助診斷：政策與技術(shù)共同驅(qū)動(dòng)型，看好針對(duì)醫(yī)院的技術(shù)提供商；
（3）優(yōu)化治療效果——新藥與治療手段研發(fā)：技術(shù)驅(qū)動(dòng)型，看好AI輔助研發(fā)和精準(zhǔn)醫(yī)療落地；
（4）資源合理配置——分級(jí)診療與遠(yuǎn)程醫(yī)療：政策驅(qū)動(dòng)型，看好相關(guān)信息化技術(shù)提供商；
（5）減少流通環(huán)節(jié)——兩票制和醫(yī)藥分開：政策驅(qū)動(dòng)型，關(guān)注藥店線上化發(fā)展。